성장에는 힘이 필요합니다. 흔들리지 않을 힘, 더 높이 뻗어나갈 힘. 들을수록 똑똑해지는 지식뉴스 "교양이를 부탁해"는 최고의 스프 컨트리뷰터들과 함께 성장하는 교양인이 되는 힘을 채워드립니다.

📑 교양이 노트
- 일본이 빠르게 금리 올린 이유
- 엔 캐리 트레이드 여파 요동치는 전 세계 경제
- 세대 간 격차 부를 일본의 금리 인상

두 달 전만 해도 미국 경제가 다른 국가들이 경기가 요동칠 때도 미국만은 탄탄하게 경제 성장을 유지하고 있다고 평가를 받았거든요. 그 당시 IMF가 추계를 했는데 2029년까지 G7 선진국 중에서 2% 성장률을 유지할 수 있는 국가는 미국밖에 없다 이렇게 얘기를 했습니다.

그런데 이렇게 불과 몇 주 사이에 전 세계 경기 침체 공포가 드리운다는 것은, 곰곰이 생각해 보면 어쩌면 우리가 지난 몇 년 동안 관찰했던 탄탄했던 미국 경제의 성장이 신기루였을 가능성이 있지 않을까? 이런 생각을 하게 됩니다.

왜냐하면 미국 경기가 좋았던 걸 가만히 돌이켜 보면 코로나 팬데믹 이후에 미국 재무부가 국채 발행하면서 천문학적인 돈을 쏟아부었거든요. 유동성을 공급하면서 경기를 억지로 부양시켰던 그런 경험이 있죠. 그래서 물가가 천정부지로 치솟았고 8%, 9% 수준까지 물가가 올랐잖아요. 그것 때문에 FRB 연준이 금리를 5.5%까지 급격하게 끌어올리면서 물가에 브레이크를 걸려고 했었죠.

보통 이렇게 연준이 물가를 끌어올리면 유동성이 줄어들고 사실 돈줄이 말라야 하는데 미국은 생각해 보면 그렇게 돈줄이 말랐다는 느낌이 들지 않았습니다. 유동성이 계속해서 풍부하게 존재했는데 그 이유가 뭐냐 하면 일본이 있었기 때문이죠.

전 세계가 금융 긴축을 실시할 때 전 세계에서 유일하게 마이너스 금리를 유지했던 게 일본이고 결국에는 금리가 낮은 일본에서 엔화를 빌려서 전 세계에 투자하는 소위 말하는 엔 캐리 트레이드 자금이 특히 금리가 높은 미국의 채권이라든지 미국 주식을 사는 곳에도 많이 쓰였고요. 그러면서 지속적으로 미국의 유동성을 공급해 주는 역할을 했던 거죠.

*엔 캐리 트레이드(Yen Carry Trade) : 금리가 낮은 엔화를 빌려 금리가 높은 국가의 자산에 투자하는 행위.

그런 와중에 방아쇠가 당겨진 게 바로 일본의 금리 인상입니다. 즉, 해외에서 아무리 돈을 많이 벌어도 엔화가 강세로 돌아서면 환차손을 입거든요. 그러니까 환차손을 입기 전에, 엔화가 더 강세로 돌아서기 전에 빨리 일본으로 돌아가려고 하죠.

엔화 자금이 일본으로 회수가 되면 전 세계에 투자가 돼 있던 엔화 자금이 빠지면서 주식 채권 시장이 요동을 칠 것이고 자산 가격이 폭락할 수 있기 때문에, 엔 캐리 트레이드 자금 청산에 대한 공포가 굉장히 커지면서 8월 5일에 아시아 증시를 비롯한 전 세계 증시가 대폭락을 경험한 겁니다.

이게 어떤 상황이냐 하면 방에 가스가 조금씩 차고 있는데 여기에 작은 불꽃 하나만 던져지면 펑 하고 터질 수 있는 그런 상태가 됐다고 봐야 하죠.

물론 많은 사람들이 이러한 미국의 성장이 AI 거품론이라고 해서 천문학적인 투자에 비해서 수익은 그렇게 크지 않을 수도 있다고 하는 그런 불안감을 가지고 있었죠.

일본이 빠르게 금리 올린 이유

Q. 미국뿐만 아니라 모든 나라들이 다 금리를 내리고 싶어 하는 상황에서 일본은 사실 조금 빠르게 금리 인상을 했잖아요. 이유가 뭔가요?

우에다 가즈오ㅣ 일본은행 총재 (7월 31일)
금리를 0.0~0.1%에서 0.25%로 변경하기로 했습니다.

일본은행 BOJ의 금리 인상과 관련해서 이걸 경제적인 논리로만 생각해 보면 조금 성급하지 않았나 또는 실수가 아닌가 하는 이야기들이 많이 있습니다. 왜냐하면 금리를 올리려고 했던 이유가 뭐였냐면, 엔저 때문에 수입 물가가 상승해서 고물가의 고통을 국민들이 겪고 있었거든요. 그래서 고물가를 잡기 위해서는 금리를 올릴 수밖에 없다는 논리였는데 반대로 금리를 올리면 어떤 문제가 발생하냐면 일단 다들 아시겠지만 국가 부채 엄청나죠.

그런데 그것보다 심각할 수 있는 게 가계 부채와 기업 부채입니다. 가계 부채가 늘어나면 소비 위축이 될 것이고요. 기업 부채가 늘어나면 투자가 위축이 될 것이니까 소비도 줄어들고 투자도 줄어들면 당연히 일본이 경기 침체로 빠져들 수밖에 없게 되죠. 그러니까 잃어버린 30년에서 회복해서 겨우 정상적인 수준으로 돌아왔다고 했는데 금리를 올려서 모든 게 도로 아미타불이 될 수 있기 때문에 사실은 금리를 올리는 게 쉽지 않은 결정이었습니다.

*더블딥 (Double Dip Recession) : 경제가 불황에서 벗어나 짧은 기간 성장을 기록하고 얼마 지나지 않아 다시 불황에 빠지는 현상

GDP 갭도 마이너스입니다. GDP 갭이 마이너스라는 것은 수요가 부족하다는 거니까 사실은 경제 지표만 보면 지금 일본 경기가 별로 안 좋기 때문에 금리를 올릴 때가 아닌데 그럼에도 불구하고 우에다 총재가 금리를 올릴 수밖에 없었던 이유는 뭘까 생각을 해보면, 그중 한 가지는 경제 외적인 이유도 있었을 것이다. 정치적인 압력이 있었을 가능성이 있다는 거죠. 기시다 (자민당) 총재의 지지율이 지금 굉장히 낮죠.

작년 말 올해 초에 일본 정치권에 큰 문제가 있었습니다. 정치자금 스캔들이 터졌거든요. 그러면서 지지율이 거의 10%대 정도로 빠졌어요. 그래서 기시다 총리가 초강수를 뒀는데 그게 뭐냐 하면 파벌을 해체했습니다.

일본의 자민당은 파벌 정치거든요. 주요한 6개의 파벌이 있습니다. 기시다 총리는 파벌 규모로 네 번째 파벌이거든요. 그러니까 사실은 규모가 큰 다른 파벌과 합종연횡, 연합하는 게 중요한데 기시다 총리가 파벌 해체를 선언함으로써 국민들에게 정치 개혁을 하겠다는 의지, 초강수를 뒀는데 그럼에도 불구하고 지지율이 답보 상태였습니다. 결국 9월에 일본의 총재 선거가 있습니다. 지금 한 달 정도 남았기 때문에 이걸 반전시키기 위해서는 경제지표가 개선되는 것밖에 없어요.

실질적으로 일본은행이 정치적 압력을 받았나 안 받았나를 보면 일본은행 우에다 총재의 발언 내용이 미묘하게 바뀌거든요. 4월 26일 금리 정책 결정 회의를 하고 나서 우에다 총재가 기자회견을 합니다. 그때 기자들이 ‘이렇게 슈퍼 엔저가 지속되면 수입 물가가 폭등해서 서민들이 물가 때문에 엄청나게 생활이 힘든데 금리를 좀 올려야 되지 않냐’라고 묻자, 우에다 총재가 ‘엔저하고 물가 상승은 큰 관련은 없어 보인다’ 이렇게 얘기를 했습니다. 올리지 않겠다는 뜻이죠.

우에다 가즈오ㅣ일본은행 총재 (4월 26일)
물가상승률에 엔저 상황이 아직까지는 큰 영향이 없는 것으로 판단합니다.

그런데 이걸 시장에서는 엔저를 용인하겠다는 신호로 받아들이고 엄청나게 엔저가 진행돼요. 4월 29일 달러당 160엔까지 돌파해 버립니다. 그러니까 사실은 우에다 총재가 실언한 셈이죠. 그런데 한 일주일 있다가 5월 8일에 기시다 총리와 우에다 총재가 만납니다. 회담하고 나서 다시 우에다 총재가 기자회견을 했는데 ‘앞으로 엔저를 예의주시해야 할 것 같다’ 이렇게 바뀌었습니다. 그 속뜻을 해석해 보면, 엔저 때문에 물가 상승이 있기 때문에 금리를 올려서 이 엔저를 좀 잡아야 할 것 같다. 사실 이런 의사 표현을 한 셈이죠. 결국에는 이런 정치적인 압력도 작용하고 더 이상 슈퍼 엔저 상황을 내버려둘 수 없다는 판단 하에 금리를 올리는 결단을 내렸다고 볼 수가 있습니다.

박상현 l 하이투자증권 전문위원
일본 정부나 일본은행이 실수를 좀 했다고 보고 있고요. 우에다 총재 의도가 너무 과하게 시장에 전달된 것 같아요. 일본 정부도 너무 강하게 엔화 강세를 요구한다는 식으로 됐고, 일본은행이 제어를 좀 해 줬어야 하는데 정부의 요구를 다 받아들이고 추가로 더 긴축하겠다는 메시지를 전달한 게 시장 혼란의 방아쇠 역할을 하지 않았나…

엔 캐리 트레이드 여파... 요동치는 전 세계 경제

Q. 일본의 금리 인상이 엔 캐리 트레이드에 어떤 영향을 미칠 거라고 보시는지 궁금합니다.

추세적으로 앞으로 엔고 추세로 전환된 것은 분명해 보입니다. 그렇다고 하면 미일 간의 금리차를 배경으로 엔 캐리 트레이드가 발생하기 때문에, 엔 캐리 트레이드 자금을 이용해서 여러 나라에 투자를 하기 때문에 이 미일 간의 금리차가 축소되면 엔 캐리 트레이드 자금은 청산될 수밖에 없거든요.

문제는 이 청산의 속도입니다. 사실은 그동안의 역사를 보면 엔 캐리 트레이드 자금이 급격하게 청산될 때도 있었고 완만하게 청산될 때도 있었거든요. 예를 들어서 급격하게 청산됐을 때가 언제냐면 IT 버블이 붕괴했을 때, 그러니까 98년에 그랬었고요. 그다음에 글로벌 금융위기가 있었던 2008년에도 그랬고 또 코로나 팬데믹 이후에 2020년에도 급격하게 청산된 적이 있었습니다.

98년에는 전 세계 증시도 폭락했지만 한국 증시가 40% 넘게 폭락했었고요. 2008년 글로벌 금융위기 때는 한국 증시가 무려 56% 넘게 폭락했었습니다. 그렇기 때문에 이번 엔 캐리 트레이드 자금 청산도 결국 속도가 문제인데, 전문가들 예상에 따르면 엔 캐리 트레이드 자금의 청산이 이번에는 그렇게 급진적으로 일어나지는 않을 것이라고 얘기를 한 사람들이 꽤 많았습니다.

그런데 문제는 뭐냐 하면 그렇게 예상한 근거가 달러당 엔 환율이 한 140엔대 후반에서 150엔대 정도를 유지할 경우였거든요. 우리가 8월 5일에 봤습니다만 달러당 141까지, 140엔대 초반까지 엄청나게 빠른 속도로 엔화 가치가 급등했습니다.

물론 8월 6일은 146엔 정도로 다시 엔화 가치가 떨어지긴 했습니다만 만약 엔의 가치가 140엔대 초반이나 130엔대 또는 그 이상으로 더 빠른 속도로 급진적으로 급등하게 된다면 아마 엔 캐리 트레이드 자금의 청산도 굉장히 빠른 속도로 일어날 가능성이 있습니다. 환차손을 입기 전에 빨리 일본으로 돌아가야 하니까요. 반면에 140엔대 후반이나 150엔대 정도에서 어느 정도 시간을 두고 유지가 되는 경우라면 완만하게 청산될 수도 있겠죠.

이 부분도 전 세계의 투자자들과 전문가들이 예의주시하면서 보고 있는데 사실은 누구도 예측할 수 없는 상황이고요. 두 가지 가능성이 다 있다. 그런데 만약에 불행하게도 엔고가 급격하게 진행이 돼서 엔 캐리 트레이드 자금의 청산이 굉장히 빠른 속도로 일어나게 된다면 한국 증시도 폭락하고 아마 전 세계에 굉장히 큰 경기 침체가 찾아올 수 있다. 그런 생각이 듭니다.

세대 간 격차 부를 일본의 금리 인상

Q. 일본의 엔저가 사실 수출 대기업에는 호재였지만 물가 상승 등의 부작용이 소비자와 내수 기반 중소기업의 부담을 줬다고 하셨잖아요. 이번 금리 인상으로 어떤 변화가 예상되나요?

이번에 금리를 일본은행이 인상했기 때문에 단기적인 변화와 장기적으로 우리가 예측할 수 있는 변화로 나눠서 살펴봐야 될 것 같은데요.

단기적인 변화는 엔의 가치가 급등하고 있습니다. 사실 7월 들어서 일본 외환 당국이 약 5.5조 원 정도를 투입해서 엔저 방어를 했기 때문에 160엔에서 조금씩 조금씩 엔고가 진행은 되고 있었거든요. 그래서 150엔대 초반 152, 153엔 정도까지 엔고가 진행됐는데 7월 31일 금리 인상을 발표하고 나서 급격하게 엔고 가치에 가속도가 붙기 시작했습니다. 그래서 7월 30일과 약 일주일 정도 지난 8월 5일 상황의 비교를 해보면 달러엔 환율 같은 경우 급격하게 엔고가 진행됐고요.

유로나 파운드처럼 다른 기축통화에 대해서도 엔화 가치가 급격히 상승했는데 유로 같은 경우 마찬가지로 7월 30일과 8월 5일을 비교해 보면 약 165엔에서 155엔으로 가치가 급등했고 파운드 같은 경우도 195엔에서 182엔 정도로 가치가 급등했습니다.

또 7월 31일 금리 인상을 결정하고 나서 8월부터 당장 일본에 있는 시중은행의 예금금리가 5배 올랐습니다. 5배 올랐다고 하니까 굉장히 많이 오른 것 같은데 시중은행들의 발표에 따르면 약 100만 엔 정도 예금을 해놓으면 약 800엔 정도 이자 수입이 늘어난다고 합니다. 그러니까 10엔을 1천 원으로 계산을 하면, 약 1천만 원 정도 저축해 놓으면 8천 원 정도 이자 수입이 늘어난 거죠.

사실 그런데 예금 이자가 늘어난 것보다 일본 가계가 더 신경 쓰는 것은 주택담보대출에서 대출 이자 부담이 얼마나 늘어날지입니다. 그러니까 대략 1년에 50만 원에서 60만 원 정도 이자 부담이 늘어난 거죠. 한 달에 약 10만 원에서 12만 원 정도니까 부담이 크지 않다고 할 수도 있지만, 실질 소득이 늘어나지 않았다고 가정하면 그 상태에서 이자 부담액이 매달 12만 원씩 늘어난다고 하면 굉장히 큰 부담이 될 수 있죠.

장기적으로 이 금리 인상이 어떤 효과를 불러올 것이냐를 예측해 보면, 세대 간의 격차가 굉장히 벌어질 수 있다고 예측을 해볼 수 있습니다. 일본은 전 세계에서 가장 큰 규모의 가계 금융자산을 가지고 있습니다. 대략 지금 2024년 1분기 기준으로 2,199조 엔 정도 가지고 있거든요. 이거 사실은 천문학적인 규모인데 이 중에서 현금과 예금이 절반 정도 됩니다. 1,118조 엔 정도 되는데요. 그래서 이제 일본은행이 금리 인상을 하면서 ‘이자 부담도 늘어나겠지만 이렇게 예금이 많기 때문에 이자 수입도 늘어나서 이 두 개가 상쇄될 거다.’ 돈돈이 될 거다. 사실 문제는 이자 수입이 늘어나는 사람과 대출 이자 부담이 늘어난 사람이 다르다는 게 문제입니다.

제가 예전에 '교양이'에서도 말씀드렸는데 일본에서 이 엄청난 규모의 가계 금융자산을 가지고 있는 사람은 대부분 70대 이상의 고령층입니다.

이창민 교수ㅣ1월 강의 중
일본에 이제 가장 큰 문제가 뭐냐면 세대 간 격차입니다. 일본에는 민간이 굉장히 큰 규모의 금융자산을 가지고 있는데요. 금융자산의 한 70% 60대 이상 고령자들이 다 가지고 있어요. 일본에 '니게키레타 코오레에샤' 이런 말이 있습니다. 이게 무슨 말이냐면 치고 빠지는 데 성공한 고령 이겁니다. 그 고도성장기 버블기에 온갖 좋은 시절에 좋은 거 먹고 풍족하게 쓰고 연금도 풍부하고 현금성 그 금융자산도 풍부히 가지고 있는 70대 이상의 고령자 세대에 비해서 지금 젊은 층은 돈 벌기도 어려운데 금융자산도 없죠. 미래가 그렇게 밝지만 않고 굉장히 암울하죠. 그래서 어 세대 간의 어떤 갈등 구조가 있고요.

반면에 이 주택담보대출을 받는 사람은 30~40대 현역 세대죠. 그렇다 보니까 지금 이 싱크탱크 추계에 따르면 이번 금리 인상으로 인해서 70대는 연간 13만 원 정도 이자 수입이 발생하는 반면에 30대는 이자 부담이 85만 원이나 늘어난다. 그러니까 세대 간의 이런 격차가 발생할 수 있고 결국에는 이런 세대 격차는 소비 위축을 가져와서 경기 침체로 이어질 수도 있습니다.

왜냐하면 이 고령층의 이자 수입이 늘어난다고 하지만 고령층은 원래부터 소비 성향이 그렇게 크지 않습니다. 그리고 30~40대보다는 그 소비액이 많지도 않고요. 그렇다 보니까 이자 수입이 추가로 발생하면 보통 저축이 늘어나게 될 가능성이 크죠. 반면에 이 30~40대는 한참 돈을 써야 되는데 여기에 추가로 이자 부담액이 늘어나면 쓸 수 있는 가처분 소득이 줄어드니까 결국에는 이게 경기 침체를 불러올 수도 있습니다.

Q. 지금의 일본은 경기 침체의 국면으로 다시 들어갈 수 있는 위기 상황도 커졌다고 봐야 하는 건가요?

한두 달 전에 비하면 지금 일본이 훨씬 위기 상황에 처해 있는 건 맞다는 생각이 들어요. 왜냐하면 지금 여러 가지 지표가 한 번에 같이 나오는데 6월 실질 임금은 27개월 만에 플러스로 전환이 됐습니다. 그 얘기는 일본의 임금 인상이 지금 이제 반영이 돼서 임금이 올라가고 물가 상승률보다 임금 인상률이 높아졌다는 얘기거든요. 이건 굉장히 긍정적인 뉴스인데 이렇게 일본의 주가가 하루아침에 최대 낙폭을 기록하고 또 최대 상승폭을 기록하는 것은 그만큼 일본의 주식시장이나 여러 가지 채권시장도 그렇고 굉장히 위태위태한 상황이라는 거죠. 탄탄하지 못하다는 거죠.

언제든지 썰물처럼 자금이 빠져나올 수 있고 또 들어올 수도 있는 상황이기 때문에 이것이 결국에는 일본의 경기 회복에 발목을 잡을 수 있지 않을까. 예전처럼 또 엔화가 안전 자산이 돼서 일본이 또 슈퍼 엔저를 겪었던 것처럼 슈퍼 엔고 상황으로 또 전환돼서 또 경기 회복의 또 속도가 다시 또 늦어져서 또 글로벌 금융위기 이전으로 돌아가는 거죠. 그때는 달러당 70엔대까지 엔화 가치가 폭등했었거든요. 그런 식으로 될 가능성도 지금 없지 않아 있다. 그런 것들을 사실은 일본 경제를 보고 있는 사람들은 굉장히 우려하는 부분이죠.

지금 상황은 한마디로 말씀드리면 경기가 어디로 흘러갈지 전혀 예측하기가 힘든 그런 상황이 이어지고 있고요. 다만 불확실성은 굉장히 높다. 왜냐하면 얼마 전에 이란 대통령 취임식에서 하마스 지도자인 하니에가 암살당했잖아요. 아마 올해가 가기 전에 이란과 이스라엘의 전쟁이 일어날 수 있다 뭐 이런 예상을 하는 사람들 많고요. 전쟁이 막상 발생하게 되면 유가가 요동칠 것이고 그러면 글로벌 경기 침체가 골이 더 깊어지는 거는 너무나 당연한 얘기니까요.

거기에 더해서 이렇게 세계 경제가 혼란스러울 때 사실은 방향타를 쥐고 있는 게 미국인데 미국 역시 지금 시계 제로인 상태입니다. 왜냐하면 11월에 대선이 있잖아요. 사실 트럼프가 피격을 당했을 때만 해도 ‘아 이번 선거 끝났다’ 다들 이렇게 생각했습니다. 트럼프의 당선이 거의 확실시된다고 생각했는데 해리스 후보로 바뀌고 나서 지지율이 조금씩 올라가면서 지금은 누구도 승리를 장담할 수 없는 각축전을 벌이고 있습니다. 사실 지금 미국 경제 상황, 세계 경제 상황이 어떠냐에 따라서 어떤 후보에게 유리할지 불리할지도 영향을 미치지만 어떤 후보가 대통령으로 당선되느냐에 따라서 세계 경제의 방향성 자체도 바뀔 가능성이 있거든요.

말 그대로 불확실성이 최고조에 달한 그런 시대다. 이런 게 올 연말까지 계속 이어진다면 굉장히 경기 침체가 될 가능성이 굉장히 지금 크다 이렇게 보입니다.

다만 최근 추세인데요. 예전에는 미국의 금리에 따라서 다른 나라들도 얼추 비슷하게 움직이고 이랬는데, 일단 미국과 일본의 금리가 서로 다른 논리로 움직이기 시작했고 미국과 한국의 금리 방향성도 서로 다른 논리로 움직이기 시작했죠. 결국에는 미국과 한국 그리고 일본 금리의 결정 방향은 각 국내 경제 사정에 따라서 이제 각기 다른 논리로 움직일 가능성이 커졌다, 이런 생각이 듭니다. 그러니까 뭐 미국에서는 금리 인하를 결정했지만 우리는 지금 부동산 가격이 오르고 있고 해서 당장 금리를 인하하는 것도 부담이 되는 부분이 있죠. 그래서 미국과 한국과 일본의 금리 인상·인하의 결정 배경이 각각 국내적인 환경을 많이 고려하게 된 점이 예전과는 좀 다른 것 같습니다.

에디터 : DAVID 콘텐츠디자인 : 옥지수 인턴 : 박효빈

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